کیمیاگری دیجیتال: کالبدشکافی یک سقوط

بخش وسیعی از بازار رمزارزها اساسا نسخه مدرن کیمیاگری هستند، چرا؟ در ادامه این مقاله که ترجمه ای از مقاله Lyn Alden با عنوان “کیمیاگری دیجیتال: کالبدشکافی یک سقوط” است به این موضوع می پردازیم. ادامه این مطلب ترجمه ای از این منبع است که برای اولین بار توسط وب سایت ایران بروکر در اختیار علاقمندان به دیدگاه های مختلف در رابطه با ارزهای دیجیتال قرار می گیرد.

از یک سو، نوآوری های علمی واقعی وجود دارد، پیشرفت های جدیدی که اجازه می دهد از منابع انرژی بهره مند شویم و بهره وری را افزایش دهیم تا کیفیت زندگی افراد زیادی را بهبود ببخشیم.

آنها از هیچ، چیزی را خلق می کنند، به این معنی که منابعی را خلق می کنند که بسیار بیشتر از منابعی است که در گذشته داشتند و دسترسی به منابع بیشتر را آسانتر می کنند. آنها مصالح، اطلاعات و فعالیت انسان را بهتر از نوآوری های قبلی مدیریت می کنند. به عبارت دیگر اگر به یک غارنشین گوشی هوشمند را نشان دهید او آن را جادو خواهد پنداشت.

از سوی دیگر، کوشش هایی برای دستیابی به چیزهایی مانند کیمیاگری و ماشین حرکت دائمی[1] وجود دارد، رویکردهایی که علم تجربی آن را بد می فهمد. حتی کسی مثل ایزاک نیوتن که ذکاوتی زبانزد دارد زمان زیادی روی مطالعه کیمیاگری می گذارد. این یعنی ساده به دام افتادن.

بخش وسیعی از بازار رمزارزها اساسا نسخه مدرن کیمیاگری هستند. هرچند نوآوری هایی در این فضا وجود دارد مانند بیت کوین، استیبل کوین هایی با پشتوانه فیات و شماری از فناوری های آزمایشی، اما حجم زیادی از سفته بازی، حقه های پامپ و دامپ، ادعاهای فناورانه که معاملات و ریسک ها را مبهم می سازد نیز وجود دارد.

این مقاله، تحلیلی پساواقعه از ورشکستگی\xa0 چند میلیارد دلاری\xa0 ترا است که یک شبکه رمزارز مبتنی بر استیبل کوینی الگوریتمی است.

بالا رفتن از نردبان بیت کوین

گری گنسلر رییس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ( SEC) در سال 2021 در این باره می گوید:

« پیش از اینکه در SEC مشغول به کار شوم، افتخار این را داشتم که در موسسه ماساچوست راجع به امورمالی و فناوری پژوهش کنم و بنویسم. همچنین دوره هایی راجع به سرمایه گذاری کریپتو، فناوری بلاک چین و پول بگذرانم. آن موقع به این باور رسیدم که هرچند در فضای ارز دیجیتال جعلیات زیادی در لباس واقعیت عرضه می شود اما نوآوری ناکاماتو حقیقی است. بعلاوه این نوآوری می تواند برای تغییر در حوزه های مالی و پولی کاتالیزور باشد.

در واقع، ناکاماتو درصدد بود تا یک شکل خصوصی از پول خلق کند که به هیچ واسطه مرکزی مانند بانک مرکزی یا بانک های تجاری نیاز نداشته باشد.»

پرداخت های حضوری به لحاظ تاریخی فرایندی فیزیکی و خصوصی داشته اند. من پول نقد فیزیکی به شما می دهم و شما کالا به من می دهید. سخت می توان بر چنین معاملاتی نظارت کرد یا جلوی آن را گرفت.

اما برای سال های متمادی، وقتی مردم نیاز پیدا می کنند که پرداخت هایشان از راه دور انجام شود به واسطه های متمرکز بزرگ (مانند بانک های تجاری و بانک های مرکزی) متوسل می شوند.

اگر بخواهم برای دوستم در شیکاگو پول بفرستم، یا علی الخصوص برای دوست دیگرم در توکیو، یا اگر از تاجری در آن شهرها چیزی بخرم لازم می شود که به بانک بزرگی بروم و به آن بانک بگویم که به یکی از شیوه های مختلف به بانک های آنها پول واریز کند و اگر واریز پول بین المللی بود این مبادلات میان بانک های مرکزی کشورمان برقرار می شد.

به عنوان یک آمریکایی، و برای چنین مقاصدی، رفتن به نهادهای متمرکزی که پرداخت های راه دور را انجام می دهند کار شاقی نبود زیرا آنها هرچند گران و کند هستند اما مانع از پرداخت های من نمی شوند.

اما برای بسیاری از مردم جهان با نظام های پولی سختگیرانه و تورم دائمی بالا (بیش از نیمی از مردم جهان در جاهایی زندگی می کنند که اقتدارگرایی حاکم است و یا تورم دو رقمی دارند) فقدان جایگزین ها محدود کننده بوده است. این امر برای روزنامه نگاران، دانشگاهیان و تحلیل گران بازارهای توسعه یافته که با این مسائل دست و پنجه نرم نمی کنند، نوعی برتری محسوب می شود که اغلب از آن غافل هستند.

نوآوری بیت کوین وابستگی به واسطه های متمرکز را تغییر داد زیرا این ارز دیجیتال اولین نوع معتبر از پول همتا به همتای خودامانی را فراهم آورده است. هرکسی با\xa0 اینترنت می تواند برای فرد دیگری در جهان که به اینترنت دسترسی دارد پول بفرستد بدون آنکه به بانک های تجاری یا مرکزی نیاز باشد. هیچ کس مجبور نیست پول خود را نزد آنها نگه دارد و آنها هم ملزم به این نیستند که از هیچ نهاد متمرکزی برای ارسال اعتبار به شخص دیگر مجوز بگیرند. من این مفهوم را در مقاله ام با نام درنهایت، پول چیست؟ کاویده ام.

بنابراین شاید خیلی تعجب آور نباشد که با توجه به داده های Chainanalysis ، 19 کشور از 20 کشور پیشرو در پذیرش کریپتو، کشورهایی در حال توسعه هستند. به طور کلی، مردمان این کشورها با سطوح پایین تری از حقوق مالکیت، سطوح پایین تری از آزادی مالی و سطوح بالاتری از تورم ارزی نسبت به اغلب خوانندگان این مقاله، با دنیای مالی دست به گریبان هستند:

بیت کوین سریع ترین دارایی در تاریخ شد که ارزش بازارش به یک هزار میلیارد دلار رسید و از سه ریزش 80 درصدی و چند ریزش بالای 50 درصدی نجات یافت تا به قله های قیمتی جدید برسد:

صرف نظر از اینکه در بلندمدت چه اتفاقی در این شبکه رخ خواهد داد، هولدرهای بیت کوین باید با نوسانات، ریسک تکنیکال و چیزهای از این قبیل کنار بیایند اما چیزی که به دست آورده اند از لحاط فنی حقیقتا بدیع است. این پروتکل از انرژی و کد منبع باز استفاده می کند تا یک دفتر اجماع جهانی که به لحاظ عمومی قابل حسابرسی است را ایجاد کند نه اینکه بر تصمیات انسانی برای پیوستن به آن اجماع متکی باشد.

اما بعد از بیت کوین بیست هزار مقلد پدید آمدند.

برخی از آنها شرط های زیادی برای نودها گذاشتند و تمرکززدایی را قربانی افزایش ظرفیت تراکنش کردند و بنابراین هدف بلاک چین را نقض کردند.

بسیاری از آنها صرف انرژی را کنار گذاشتند و به جای آن حاکمیت انسانی قرار دادند که بازهم به اشکال مختلف تمرکززدایی را کاهش می دهد.

بسیاری از آنها برای دستیابی به کدهای بسیار گویاتر، پیچیدگی های اضافی دیگری را لحاظ کردند که علاوه بر بالابردن سخت افزارهای مورد نیاز نودها، تمرکزدایی آنها را کاهش می دهند.

اساسا، در پشت این تحولات این مضمون نهفته است: پروژه های رقیب با این نوآوری، تمرکززدایی را زیر چرخ تریلی می اندازند.

ساتوشی ناکاماتو تعمدا بسیاری از استانداردها را در طراحی بیتکوین قربانی کرد تا به یک کارگزار و ثبت کننده انتقال جهانی قابل حسابرسی، خودکار و غیرمتمرکز دست یابد و نه هیچ چیز دیگر. او فناوری های حاضر مانند درخت مرکل و الگوریتم های اثبات کار را ترکیب کرد آنگاه تنطیمات پیچده ای به این ترکیب الحاق کرد و این ترکیب نوآوری او شد.

گیگی، نویسنده 21 درس در این رابطه می گوید:

\xa0اثبات کار نه تنها کارایی دارد بلکه ضروری است. پول های دیجیتال غیرقابل اعتماد نمی توانند با آن کار کنند. شما همواره به لنگری نیاز دارید که به قلمرو فیزیکی پیوندتان دهد. بدون این لنگر، روایت قابل اعتماد که مبرهن باشد غیرممکن است. انرژی تنها لنگری است که\xa0 ما داریم.اثبات کار مساوی است با اعتماد به فیزیک برای معین کردن آنچه رخ می دهد.

توسعه دهندگان بیت کوین چندین بار از زمان ایجاد آن تاکنون این ارز دیجیتال را بوسیله سافت ورک به روزرسانی کردند اما طراحی اصلی آن تغییری نکرده است. بیتکوین از آغاز پیدایش اش 99.98% از مدت کارش را صحیح عمل کرده است و از از مارس 2013 این عدد 100 درصد بوده است.

جالب است بدانید حتی فدوایر ، سیستم آنی تسویه ناخالص فدرال رروز، هم در خلال این مدت 100 درصد صحیح عمل نکرده است.

اغلب طرح های دیگر از رمزارز بخشی از آن تمرکزدایی، اعتبار و امنیت را از بین می برند تا ویژگی های زیادی را اضافه کنند، آنگاه \xa0رمزارز خود را نزد سرمایه گذران به عنوان\xa0 نوآوری تبلیغ می کنند.

البته در این بین، نوآوری های واقعی صورت پذیرفته است. مثلا، پایگاه داده فدرالی و لایه محاسباتی چیز مفیدی می تواند باشد. اما عموما، این فضا مملو از سوبرداشت ها از ماهیت و فلسفه این ابداع ناکاماتو است.

این اقتباس خیلی کم به سرمایه گذاران گفته می شود (و گاهی اوقات بنیان گذاران ارزها درکی از آن ندارند) بلکه بیشتر چنان بازارایابی می کنند که گویی ارزهای آنها پیشرفت های فناورانه ناب هستند. و این تبلیغات، افراد بیشماری را سمت آنها می کشاند علی الخصوص هنگامی که با مشوق های اقتصادی حامی و سرمایه گذاری های پرخطر ترکیب می شود.

بسیاری از این پروژه ها برخلاف شبکه بیت کوین که هیچ نهاد متمرکزی برای آن بازاریابی نمی کند ، اشخاص یا بنگاه هایی دارند که نقشی اساسی در بازاریابی و استمرار فعالیت این شبکه ها بازی می کنند.

افرادی که در اکوسیستم بیتکوین فعالیت دارند، اغلب نسبت به پروتکل های دیگر موضع انتقادی دارند. از یک چشم انداز بیرونی، کل اکوسیستم «کریپتو» شاید همگن به نظر برسد اما درون این صنعت واقعا چنین نیست. افرادی که با این آلتکوین ها کار می کنند با اینکه میل طبیعی دارند که با بیت کوین همبستگی داشته باشند اما دلایل مختلفی را برای بهتر بودن توکن خود به بازار عرضه می کنند در حالیکه حامیان بیت کوین میل طبیعی دارند به اینکه تمامی خطرات و بده بستان های این رمزارزها را نشان دهند به خصوص وقتی که آنها مدعی نوآوری می شوند.

چرا بیت کوین با سایر رمزارزها تفاوت اساسی دارد؟

ساتوشی ناکاماتو نرم افزار منبع باز خود را ایجاد کرد، چند سالی در آغاز آن را به روزرسانی می کرد، هرگز به خودش مقداری بیت کوین پیش از استخراج نداد و هیچ کدام از بیت کوین های استخراج شده را خرج نکرد آنگاه ناپدید شد تا دیگران پروژه او را به پیش ببرند.

این شبکه از ابتدا به یک مجموعه گسترده از توسعه دهندگان نرم افزار متن باز تکیه داشته است، بدون اینکه کسی بر آن رهبری داشته باشد. هیچ کس نمی تواند به روزرسانی ها را به کاربران تحمیل کند. وقتی قیمت نزول می کند، کسی وجود ندارد که به آن رو بیاورند و از او بپرسند که\xa0 اکنون چه کار باید بکنند. بیت کوین هرگز افزایش سرمایه نداشته است، تست هاوی[2] را\xa0 انجام نداده از این جهت یک اوراق بهادار نیست؛ بلکه به عنوان یک کالای دیجیتال\xa0 طبقه بندی می شود.

در مقابل، بسیاری از توسعه دهندگان دیگر پروتکل ها \xa0مقدار زیادی از کوین ها را پیش از استخراج به خودشان اختصاص می دهند و از ساخته های خود ثروتمند شدند. آنها بر اجرای شبکه خود بصورت متمرکز پافشاری می کنند اما در بازاریابی آنها را غیرمتمرکز معرفی می کنند. بسیاری از این کوین ها/سازمان ها سرمایه خود را افزایش دادند، تست هاوی را پشت سر گذاشتند و از این رو \xa0بسیاری از خصوصیات اوراق بهادار را دارند.

اگر آنها نسبت به طرح هایشان صادق باشند، می توانند چیزی مثل شرکت های نوپا باشند و آنها را به این چشم ببینیم. اما عملا بسیاری از آنها اساسا اوراق بهادار ثبت نشده هستند که در \xa0قلمروی خاکستری جهان فعالیت می کنند پیش از آنکه نهادهای نظارتی از آن سردربیاورند درحالیکه اینطور تبلیغ می کنند که شبکه هایشان غیرمتمرکز است.

آیا همه ارزهای دیجیتال فاقد نوآوری یا ارزش هستند؟

البته این بدان معنی نیست که کل فضای ارز دیجیتال بد است یا بدون نواوری های فناورانه هستند بلکه بدین معنی است که سرتاسر این صنعت از کلاهبرداری ، تقلب و پروژه های با نیت خوب اما در نهایت محکوم به شکست پر شده است. بیت کوین ردپایی بزرگ از خود در این مسیر به جا گذاشته و شیادان خوشحال هستند که می توانند پا جای پای آن بگذارند و یادبگیرند که چطور می شود سریعا به پول هنگفتی رسید.

در بیشتر موارد، بیتکوین مثل آیفون این صنعت است و در کنار آن هزاران گوشی تقلبی ارزان قیمت وجود دارد که آرم ایفون به آنها چسبیده و به مردم عرضه می شود. سرمایه گذاران اگر می خواهند در پروژه های مختلف ارز دیجیتال معامله کنند باید بسیار هوشیار باشند.

همچنین چندین صرافی برای اینکه به پول سریعی برسند حباب های قیمتی ایجاد کردند. اگر ارزی جهش قیمتی پیدا کرد از جمله میم کوین هایی مثل دوج یا شیبا که واقعا آینده قابل اعتمادی ندارند، آنها تبلیغ آن کوین ها را برای کاربران شان می کنند که باعث می شود سرمایه گذاران خرد در بالاترین قیمت این حباب خرید کنند. علاوه براین بسیاری از اینفلونسرهای یوتیوب و تیک تاک قیمت کوین های خرد را بالا می برند و نقدینگی مخاطبان خود را از دست شان خارج می کنند.

ترا ــ بانک مرکزی که دیگر وجود ندارد

ترا شبکه رمزارزی است که بر یک استیبل کوین الگوریتمی با نام TerraUSD یا “UST” مبتنی است و از توکن بومی لونا به عنوان سرمایه اصلی استفاده می کند. وجود ارتباط مکانیکی بین این دو امری است که نرخ برابری[3] را حفظ می کند.

ترا خود را غیرمتمرکز معرفی می کرد اما در نهایت مشخص شد که چنین نبود.

ارزش بازار لونا در اوج قمیتی خود 40 میلیارد دلار بود و TerraUSD حدود 20 میلیارد دلار ارزش بازار داشت. سرمایه گذاران خطرپذیر کریپتو و سرمایه گذاران خرد به طور سنگین در این پروژه سرمایه گذاری کرده بودند. در حال حاضر حجم عظیمی از این سرمایه ها دود شدند و به هوا رفتند. نرخ برابری (همبستگی با دلار) TerraUSD\xa0 شکسته شد و ارزش لونا فروریخت. این اتفاق از هفتم می تا دوازدهم می 2022 رخ داد و هنوز هم این حماسه ادامه دارد.

هنگامی که اکوسیستم ترا کوچک بود، بیشر اوقات به آن بی توجه بودم. من به پروژه های مختلف کریپتو زمانی توجه می کنم که\xa0 به ارزش بازاری 20 ارز اول برسند تا تصوری از آنچه انجام می دهند بدست آورم. بااین حال بسیاری از اتفاقات را صرفا می توانم دنبال کنم.

اواسط مارس 2022، بنیاد حافظ لونا ایجاد شد تا اکوسیستم ترا/لونا را مطمئن سازد و آنها شروع به خرید بیتکوین کردند تا ارزش توکن لونا را تضمین کند. این اتفاق مصادف با زمانی بود که من کاوش عمیق در اکوسیستم شان را شروع کردم تا مخاطرات آن را تحلیل کنم.

تا ماه ها، شماری از افراد در اکوسیستم بیت کوین نسبت به ترا هشدار می دادند. متخصصان این صنعت مثل براد میل، نیک کارتر از کستل آیلند ونتور،\xa0 کوری کلیپستن از سوان بیت کوین و افراد بسیار دیگری را می توانم نام ببرم که علنا از آن انتقاد کردند. از میان این ها، کوری کلیپستن بارها و با صدای بلند راجع به آن به مردم هشدار می داد.

من این وضعیت را تحلیل کردم. چندین نگره انتقادی راجع به این پروژه را مطالعه کردم و سپس سراغ استدلال های مخالف از جانب مدافعان لونا\xa0 رفتم و دیدگاه آنها را درباره اینکه چنین ریسک هایی به لحاظ نظری بی پایه است، خواندم. نظر من این بود که این ریسک ها بسیار آشکار و دقیق است. این ریسکی فنی نبود بلکه ریسک اقتصادی مبتنی بر طراحی اقتصادی غیر مطمئن و مشوق های مالی ناپایدار بود.

تا اینکه تحلیل کاملم را بازنویسی کردم و آنچه نوشته بودم را در سوم آوریل 2022 در اختیار دنبال کنندگان تحلیل هایم قرار دادم:

«جمع آوری بیت کوین توسط بنیاد حافظ لونا

جهش اخیر بیتکوین تا حدی احتمالا بخاطر خرید بیت کوین به ارزش 1.3\xa0 میلیارد دلار توسط بنیاد حافظ لونا بود که قصد دارد 3 میلیارد دلار بیت کوین ذخیره کند و درنهایت این ذخیره را به بیش از 10 میلیارد دلار برساند. ترا رمزارزی با قرارداد هوشمند اثبات سهام است که بر استیل کوین های\xa0 الگوریتمی مبتنی است به طور خاص بر TerraUSD یا “UST” \xa0که استیل کوین دلاری آن است. برخلاف USDT یا USDC که استیبل کوین های حضانتی هستند (که نهادهای متمرکز دلارهای فیات را به عنوان پشتوانه نگه داری می کنند و توکن های استیبل کوین قابل بازخرید را به جای آن پشتوانه منتشر می کنند) UST یک استیبل کوین الگوریتمی است. یعنی اینکه ارزش آن نزدیک به ارزش دلار آمریکا است اما پشتوانه دلار آمریکا را ندارد.

روش کار چنین بود که توکن اولیه ترا، با نام لونا، باید نوسانات UST را متوازن می کرد. اگر UST بالای 1 دلار می رفت، فرصتی برای سودسازی بدست می آمد تا لونا سوزانده شود و UST بیشتر ضرب شود اگر UST زیر 1 دلار می رفت فرصتی برای کسب سود بدست می آمد تا لونا ضرب شود و UST سوزانده شود. قرار بر این بود که ارزش UST حدود 1 دلار باشد درحالی که\xa0 لونا می توانست نوسان داشته باشد. هرگاه تقاضا برای\xa0 UST در طول زمان بیشتر شود مارکت کپ لونا و UST باید بالاتر رود. مانند بانک مرکزی که سعی می کند فعالان بازار را ترغیب کند که در هر دو سوی عملیات بازار باز فعالیت کنند.

به هرحال، اگر قیمت لونا همگام با رشد ارزش بازار UST نشود آنگاه UST حمایت کمتری از لونا دریافت خواهد کرد. این روندی کلی بود که از اواخر 2021 وقتی تقاضا برای UST جهش یافت، مشاهده کردیم. در آن زمان، حمایت 200 درصدی را داشت اما این حمایت به سرعت رو به زوال رفت.

ترا اکنون براساس ارزش کلی قفل شده\xa0 (TVL) دومین اکوسیستم بزرگ در دیفای است (در زمان بررسی ترا توسط نویسنده این مقاله):

خب، مثل دیگر اکوسیستم های دیفای، درخواست زیاد برای UST تقریبا به طور کامل با فرصت های بسیارزیاد کشت سود (Yield\xa0Farming) هدایت می شود. سرمایه گذاران به واسطه فرصت های مختلف سود آربیتراژی می توانند نزدیک 20 درصد روی UST در پروتکل آنکر ترا سود به دست آورند اما از قرار معلوم چنین سرمایه گذاری رو به کاهش است. اگر چنین فرصت سودآوری که حامی سرمایه گذاری خطرپذیر است از بین برود تقاضا برای UST احتمالا کاهش می یابد. اگر تقاضا برای لونا سقوط کند باعث حلقه بازخوردی منفی و مشکلات نقدینگی هم در UST و هم در لونا می شود که به «مارپیچ مرگ» معروف است و باعث می شود سرمایه ای عظیم از اکوسیستم ترا خارج شود و قیمت لونا سقوط کند و درنهایت نرخ برابری (همبستگی قیمت) با UST شکسته شود.

بسیاری از بلاکچین های قرارداد هوشمند، برخلاف بیتکوین که هیچ بنیاد متمرکزی برای آن وچود ندارد، موسسات سودمحور یا غیرانتفاعی خاصی دارند که توسعه دهنده اصلی و کانون رشد آنها هستند. ترافورم لبز برای ترا، بنیاد سولانا برای سولانا، بنیاد اتریوم برای اتریوم و آوالبز برای آوالانچ چنین کارکردی دارند. اینها عمدتا بینانگذار یا نهادهای حامی سرمایه گذاری های خطرپذیر هستند که با رهبران و کارمندانی ویژه به دنبال ترویج و توسعه اکوسیستم هایشان هستند. آنها اغلب از توکن های پیشا استخراجی به عنوان سرمایه اولیه استفاده می کنند.

ترافورم لبز و بخش های دیگر، سرمایه خود را افزایش دادند تا بنیاد حافط لونا را راه اندازی کنند که به عنوان لایه دفاعی دوم برای نرخ برابری الگوریتمی UST/USD عمل کند بجای اینکه این نرخ برابری کاملا وابسته به لونا باشد. همانطور که آنها توضیح دادند:

LFG در ارتباط با حفاطت و حمایت از اکوسیستم ترا به طور کلی، در حال ایجاد یک پروتکل ذخیره UST غیرمتمرکز است ــ یک طرح نوآورانه غیر انتقاعی تا لایه حمایتی دیگری فراهم کند و دارندگان UST را از نرخ برابری مطمئن کند. وقتی قیمت بازار UST به طور قابل توجهی از قیمت USD نزول کرد، دارندگان UST قادر خواهند بود که این آربیتراژ را ببندند و با مبادله UST با دارایی های عظیم و غیرهمبسته مانند بیتکوین که ذخیره سرمایه گذاری هستند، \xa0قیمت بازار UST را به نرخ برابری بازگردانند. این ذخیره زمانی که حجم فشار خروج UST روی آنچین لونا بالاست مثل شیر تخلیه عمل می کند، و بازتاب پذیری این سیستم را با کاستن عرضه لونا در خلال رکود شدید و بازگرداندن نرخ برابری در زمانی واقعی و ایجاد یک فرصت آربیتراژ جایگزین خارج از پروتکل خود ترا، تضیف کند.

یک روش برای تصور این امر تشبیه آن به ذخیره حاکمیتی یک کشور است. در مواقعی که اوضاع مساعد است، ظهور یک بازار می تواند از تجمیع مازاد تجاری یا فروش ارز برای افزایش ذخیره دارایی های خارجی مانند طلا یا دلار و یورو بهره ببرد. بنابراین اگر کشور بعدها با رکود و بحران ارزی مواجه شود می تواند از ارزش پول خود دفاع کند با فروش بخشی از آن ذخایر که قبلا ذخیره کرده و با استفاده از درامد آن بخشی از واحد ارزی اش را از\xa0 فروشندگان، بخرد.

از یک سو، در وهله نخست خرید هنگفت بیتکوین از سوی ترا باعث بازار صعودی در بیت کوین می شود. LFG می توانست USDC یا USDT را به عنوان ذخیره بخرد. آنها حتی می توانستند اتریوم را به عنوان ذخیره بخرند. آنها می توانستند ترکیبی از این دارایی ها را برای ذخیره بخرند. اما درعوض آنها بیت کوین را به عنوان ذخیره خریدند با این عقیده که\xa0 برای نگه داری بلندمدت بهترین است چرا که تضمینی بکر و غیرمتمرکز با حداقل ریسک طرف مقابل است. این امر مهر تایید دیگر بر این استدلال است که بیت کوین بهترین دارایی ذخیره دیجیتال است. و حالا، هرچقدر اکوسیستم ترا بزرگ تر می شود آنها انتظار دارند که تقاضای بیشتری برای ذخیره بیت کوین خود داشته باشند .سراخر چون در پلتفرم های دیگر نیز وارد شده بودند، آنها می خواهند که حجم کمی از توکن های دیگر را به عنوان ذخیره اضافه کنند. مثلا، به آن اندازه ای که UST را در اکوسیستم سولانا توسعه دادند توقع دارند که سولانا در ذخایر خودشان\xa0 داشته باشند. انتطار مشخص آنها این است که بیتکوین را به عنوان ذخیره اصلی داشته باشند همراه با لونا، و مقدار کمی نیز آلت کوین از توکن های دیگر.

از سوی دیگر، این تصمیم ریسک دیگری برای قیمت بیت کوین ایجاد می کند. اگر ترا با مشکل مواجه شود و برای حفظ نرخ برابری مجبور به فروش مقدار زیادی بیت کوین شود آنگاه به همان دلیل که خرید اخیرشان قیمت بیت کوین را جذاب کرد باعث نزول قیمت بیت کوین خواهد شد.

پروتکل انکر\xa0 ترا با بازدهی 20 درصد سود باعث می شود که تقاضا برای UST زیاد شود و با توجه به ذخیره جدید ترا، اکنون تقاضا برای UST باعث تقاضا در بیت کوین می شود. این امر را می توان منبع تقاضای مقطعی، مصنوعی و غیرمستقیم در بیت کوین دانست که در نهایت می تواند خشک شود. معامله گران فعال بیت کوین باید از ذخیره لونای ترا و\xa0 بیت کوین که وابسته به ارزش بازار UST است چشم برندارند زیرا اگر جرقه جدایی و شکست آنها زده شود، و مجبور شوند که از نرخ برابری UST دفاع کنند می توانیم شاهد فشار فروش سریع بیت کوین به ارزش ده ها هزار کوین باشیم. نمی خواهم بگویم چنین اتفاقی خواهد افتاد اما واقعیت مهمی است که با آن باید آینده را رصد کرد.

لین آدلن، سه آوریل 2022»

سپس با افزایش سطوح ارزیابی ریسک، من به رصد آن ادامه دادم. بخشی از گزارش اول ماه می من بدین شرح است:

یادداشت لونا

با مراجعه به گزارش کامل سوم آوریل، از برنامه ریزی TerraUSD یا “UST” صحبت کردم و شماری از خطرات را گوشزد کردم.

به عنوان به روزرسانی آن گزارش، مارکت کپ “UST” رشد کرده است درحالی که مارکت کپ لونا کاهش یافته است بنابراین این وثیقه گذاری وضعیت را وخیم تر کرده است:

این وثیقه گذاری مثل مدل DAI نیست. این استیبل کوین الگوریتمی است تا اینکه استیبل کوینی با پشتوانه کریپتو باشد. به هرحال، ارزش بازار لونا متغیری مهم در استحکام بلند مدت UST است.

ذخایر آنها از بیت کوین و آواکس کمتر از 10 درصد به کل وثیقه آنها اضافه می کند با این وجود حتی با درنظر گرفتن این دارایی های ذخیره این نسبت تا حدودی ضعیف شده است.

ضمنا، ذخیره انکر که سود بالای مصنوعی روی UST را تامین مالی می کند در آوریل 40 درصد کاهش یافته است. این نزول نشان می دهد که بسیاری از سپرده گذاران سود بالایی به دست آوردند. در نهایت، بنیان گذاران یا باید سرمایه وارد آن کنند ( که قبلا این کار را کردند) یا آنها باید بگذارند که بازدهی به نرخ بازار برسد که احتمالا تقاضا برای UST را کاهش می دهد.

اکنون در برهه ای هستیم که ارزشمند است در ماه های پیش رو توجه دقیقی به UST داشته باشیم. با کاهش ارزش لونا، مقدار وثیقه ای که لونا برای حمایت الگوریتمی از نرخ برابری UST فراهم اورده، کاهش یافته است. این وضعیت ممکن است با رشد قیمتی بازار کریپتو برای مدتی اصلاح شود اما در هر صورت من چشم از آن برنمی دارم. ضمنا مسیر ذخایر آنها در حال کاهش یافتن است.

بدترین سناریو این است که UST نزخ برابری را از دست بدهد و بنیاد حافظ لونا مجبور شود که بخشی یا کل \xa0انباشت 1.6 میلیارد دلاری بیت کوین خودش را در بازار ضعیف کنونی بفروشد به این خاطر که از نرخ برابری UST دفاع کند. من فکر می کنم\xa0 این اتفاق به این صورت خواهد افتاد که دارندگان UST قادر خواهند بود که آن را به بیت کوین تبدیل کنند، در آن موقع بسیاری از آنها پوزیشن های خود را نقد می کنند تا دوباره پول نقد به دست آورند. در این زمان شبکه ترا به شدت آسیب می بیند و احتمالا بیت کوین به نقطه قیمتی جذابی می رسد.

من در چنین شرایطی خریدار بیت کوین خواهم بود البته اگر رخ بدهد وضعیت نابسامانی رقم خواهد خورد. این اتفاق حتی می تواند انتهای این چرخه را بخاطر حجم عظیمی از نقدینگی اجباری نشان دهد شبیه به اتفاقاتی که در سه ماه آخر سال 2018 یا سه ماهه اول 2020 رخ داد. من نمی گویم که این چرخه قطعا رخ خواهد داد اما آنقدری ریسک وجود دارد که اکنون مرتبا آن را نظارت می کنم.

روی هم رفته، تنها دارایی قابل سرمایه گذاری که در اکوسیستم دارایی دیجیتال می بینم، بیت کوین است. اما آن هم بخاطر تعادل و کاهش نوسان به بهترین وجه با پول نقد جفت می شود. هرچیز دیگری را که در این صنعت تحلیل کردم بسته به آن دارایی خاص یا در بهترین حالت سفته بازی بود یا در بدترین حالت طرح پانزی. درنتیجه اغلب گزارش های من از دیفای یا ان اف تی چنین تمام می شود: « انگار هر وقت یکدیگر را می بینیم، جز خبرهای بد چیزی برای گفتن ندارم»

لین آدلن 1 می 2022

هرچند که روزبه روز بیشتر نگران آن اتفاق بودم اما حدس نمی زدم که ترا فقط یک هفته بعد از گزارش دوم من فرو بریزد. وضعیت های اینچنینی اگر با سرمایه هنگفت و حمایتی\xa0 پشتیبانی شوند همانطور که ترا می شد، می توانند مدتی دوام بیاورند بخاطر همین دقیقا نمی دانستم کی یا چطور این اتفاق خواهد افتاد.

آنها حتی فرصت کافی برای اجرای مکانیزم خودکار بازخرید بیتکوین را نداشتند و به همین دلیل بنیاد حافظ لونا به صورت دستی و مرکزی ذخایر بیت کوین خود را به بازارسازان قرض می داد تا جلوی شکست نرخ برابری TerraUSD را بگیرد.

آدرس های چند امضایی بیتکوین بنیاد حافظ لونا تخلیه شد و ورودی های بزرگی به صرافی ها مشهود شد. در حال حاضر مشخص نیست زنجیره کامل حضانت بیت کوین های این مجموعه چه بوده است اما شرکت تجزیه و تحلیل بلاک چین الیپتیک آن را به بایننس و جمینی ردیابی کرده است:

شواهد حاکی از این است که حملاتی با پشتوانه قوی مالی روی زمان گسست ترا/لونا اثرگذار بوده است: یک نهاد بزرگ ظاهرا بیت کوین را با پوزیشن شورت فروخته است و بعد سراغ نرخ برابری TerraUSD رفته است دقیقا مانند توضیحاتی که برخی افراد در سال 2021 بیان کرده بودند راجع به اینکه چطور این شبکه می تواند مورد حمله قرار بگیرد. شبیه به کاری که جرج سورس با بانک انگلستان کرد.

اینکه مقصر را مهاجمان بداینم به بیراهه رفتن است. اگر بتوان به چیزی در بازارها به طور موفقیت آمیزی حمله کرد درنهایت مورد حمله قرار خواهد گرفت. استیبل کوین های الگوریتمی کارنامه ننگینی از شکست دارند و ترا یکی از بزرگترین شکست های آنها بود. چون بسیاری از مکانیزم های تعدیل و اصلاح آنها ساده است، یک مهاجم تمام راه های مشخصی که به آن ضربه بزند را می توانست بداند.

فروریختن ترا در اکوسیستم دارایی دیجیتال شیوع پیدا کرد. بسیاری از سرمایه گذاری های خطرپذیر در معرض اتفاقی بودند که برای لونا افتاد. هزاران آلتکوین خونین شدند. شرکت های مختلف سرمایه گذاری از این فضا به شدت ترسیدند. دوره ای فرا رسید که کل این اکوسیستم باید مجددا ارزیابی گسترده ای می شد تا بتوان گندم را\xa0 از کاه جدا کرد که البته بیشتر کاه است.

بیتکوین بدون اینکه آسیبی جدی بخورد البته به غیر از نزول قیمتی، به کار خود ادامه داد در حالی که به اکوسیستم ترا ضربه ای مهلک وارد شد و صنعت رمزارز تا حدی از نقطه نظر نظارتی، اعتباری و نقدینگی دچار نقص شد.

خلاصه مطلب

من به لحاظ ساختاری به بیتکوین به عنوان قسمتی از یک پرتفوی خوشبین هستم علی الخصوص با خریدهای مکرری که از نوسانات در طول زمان بهره می برد. اگرچه خطراتی نیز وجود دارد. فکر می کنم که سال 2022 زمان مناسبی برای انباشت سرمایه با افق زمانی 3 الی 5 ساله است مشابه سال 2020،\xa0 2018 و سال 2015.

هرچند که بلاک چین های مبتکرانه دیگری نیز وجود دارند اما من شخصا هیچ کدام از آنها را با لحاظ کردن نسبت ریسک به ریوارد مناسب برای \xa0سرمایه گذاری ندیدم. سرمایه گذاران وقتی می خواهند روی هر توکن دیجیتالی غیر از بیت کوین سرمایه گذاری کنند، اگر اصلا چنین قصدی دارند، باید به طور ویژه جانب احتیاط را رعایت کنند. سرمایه گذاران حتی در رابطه با بیت کوین نیز باید اندازه مناسب پوزیشن را با توجه به تحمل نوسانات و ارزیابی ریسک های شبکه اش لحاظ کنند.

من کسب درآمد مداوم از بیتکوین را شبیه به افزایش حجم و حذف چربی بدنسازان می دانم. بدنسازان اغلب بر دوره های چرخشی ایجاد حجم و به دنبال آن کاهش چربی تمرکز می کنند طوری که بعد از دوره های متعدد، عضله های زیادی به دست می آورند و جلوی تجمع چربی را می گیرند.

قیمت بیت کوین در خلال بازار صعودی رشد می کند اما به خاطر هزاران پروژه جدید سرعت رشد قیمتش کاهش می یابد مانند ساخت عضله و چربی در یک زمان که بخشی از برنامه حجم گرفتن بدنسازان است. هنگامی که نقدینگی فوران می کند هرکسی که ایده ای داشته باشد می تواند بودجه دریافت کند و می تواند سرمایه گذاران را به داستان های نویددهنده جذب کند. سرمایه خارجی وارد بیت کوین می شود اما سپس به سمت این طرح های درخشان منحرف می شود و نقدینگی درون این پروژه ها تضعیف می شود.

و آنگاه در خلال بازار نزولی، نقدینگی از بازار خارج می شود بیت کوین متحمل نزول می شود اما هزاران آلتکوین دیگر سقوط شدیدتری را تجربه می کنند. بدهی های بزرگ از بین می روند، نرخ های برابری شکسته می شود، طرح های پانزی افشا می شوند و شبکه های ضعیف نابود می شوند. رشد عضلات ارزهای دیجیتال متوقف می شود و حتی برخی از آنها کوچک می شوند اما اتفاق مهمی که می افتد این است که چربی غیر مولد کریپتو سوزانده می شود تا چرخه رشد بعدی بتواند دوباره آغاز شود.

هرگاه چرخه جدید رخ داده، خدشه ای به اصل بنیادین سرمایه گذاری و اثرگذاری شبکه بیتکوین وارد نشده است در حالی که طرح های دیگر راکد شدند و از سوی توسعه دهندگان و سرمایه گذارانشان رها شدند. بیتکوین در چهار چرخه مهم و جداگانه به قیمتی بالاتر از قله قبلی رسیده است در حالی که اکثر آلت کوین ها پیش از اینکه برای همیشه نابود شوند فقط یک یا دو چرخه را پشت سرگذاشتند.

حتی برخی از کوین های بسیار قابل توجه در نهایت راکد شدند. برای مثال اگر ما به ده کوین برتر بازار صعودی اواخر 2017 نگاهی بیاندازیم، هرکدام از آنها در بازارهای صعودی و نزولی بعدی عملکرد ضعیف تری در مقایسه با بیتکوین داشتند. ETH, BCH, XRP, LTC, ADA, MIOTA, DASH, NEM, XMR همگی از سقف قیمت شان در بازار صعودی 2017 تا سقف قیمت شان در بازار صعودی 2021 جهش کمتری در مقایسه با بیت کوین داشتند.

اگر به بازار صعودی 2013 نیز نگاه کنیم خواهیم دید که این مطلب آنجا هم اساسا صادق است. امروزه خیلی ها اصلا اسم ده رمزارز برتر سال 2013 به گوش شان نخورده است. در این لیست تنها ریپل بوده که در مقایسه با سال 2013 رشد بیشتری برحسب قیمت بیتکوین داشته است اما در چرخه ساله 2021 نتوانسته چنین رشدی را تکرار کند. هیچ کدام از دیگر ازرها حتی چرخه ای را تجربه نکردند که بیشتر از چرخه های بیت کوین سوداور باشد.

من فک کنم که این الگو ادامه می یابد. به احتمال زیاد اکثر این پروژه ها در بازار صعودی 2021 بالاترین قیمت خود را برحسب بیتکوین دیده اند و شاید یک یا دو ارز از آنها به سقفی بالاتر از سقف 2021 برسد اما اغلب آنها نمی توانند.

البته این بدان معنی نیست که بیتکوین خالی از ریسک باشد، بلکه به این معنی است که\xa0 با فاصله بهترین کارنامه را در این فضا دارد و با هدف خاص فکر شده ای طراحی شده است. بیتکوین،همانطور که انتظار می رود، در طول زمان بلاک به بلاک به کار خود ادامه می دهد.

[1] perpetual motion machines

[2] Howey test

[3] peg